来源：中国基金报

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去年“9·24”行情启动以来，覆盖众多新兴成长领域公司的小微盘股表现强势。相关基金业绩水涨船高，越来越多产品加入限购阵营。

“9·24”以来涨幅接近84%

近日，A股市场强劲上行，沪指盘中突破去年10月8日创造的“9·24”行情高点3674点，创出2021年12月14日以来近4年新高。在此期间，小盘指数成为表现最强的规模指数。

Wind数据显示，截至8月15日，去年9月24日以来，万得微盘股指数大涨120.96%，尽管今年6月中旬出现了一波回调，年内涨幅仍高达55.71%。同期，创业小盘指数、国证2000指数分别上涨83%、68%，涨幅在20个国证规模指数中位列前二名。

受此带动，小微盘策略基金业绩表现强劲。Wind数据显示，截至8月15日，39只小盘基金(按照Wind分类；仅统计主代码)平均收益率达84.6%。其中，12只小盘基金区间净值涨幅超100%，包括诺安多策略A和11只北交所主题基金。

此外，大成景恒A、华夏新锦绣A、民生加银专精特新智选A、财通成长优选A、广发量化多因子等5只基金净值涨超90%；渤海汇金新动能A、鹏华弘嘉A等14只基金收益率超50%。

对此，招商基金市场支持与管理部首席财富顾问黄亮表示，政策催化、流动性宽松、估值修复及资金博弈共同构成小微盘股超额收益的底层逻辑。在经济弱复苏环境下，政策重点扶持新质生产力，中小市值企业成为创新载体。同时，剩余流动性(M2-社融)充裕，居民超储“搬家”至股市，且小盘股容易被资金撬动，量化策略通过高频交易放大波动，形成自我强化。

“小盘股超额收益主要来自PB修复和估值切换，盈利驱动的贡献有限，结构性亮点吸引资金提前布局。从市场风格来看，去年9月底以来，高风险偏好资金持续涌入微盘股。尽管今年6月，机构资金回流部分行业ETF，但小盘股在政策红利和流动性支撑下仍表现强势。”黄亮说。

过半基金限购

伴随着净值走高，小盘股基金的限购也在加码。

Wind数据显示，目前有21只小盘股基金处于暂停申购或暂停大额申购状态，占比接近54%。其中，光大多策略智选、金元顺安元启、华夏磐锐一年定开、广发北交所精选两年定开等4只产品已完全“闭门谢客”。

从规模来看，小盘股基金比较“精干”，截至二季度末的规模均在40亿元以下，其中有32只规模低于10亿元。

黄亮认为，限购主要原因在于微盘股流动性相对中大盘股较弱。基金规模若快速增长，会冲击交易成本。而规模扩大，策略的拥挤度风险将增加。如明显超过容量，基金经理或需要调整策略，配置流动性更好的大市值股票，而调仓可能面临较大风险。

展望后市小微盘股的表现，市场存在不同观点。万家基金认为，综合市场情绪、流动性环境、产业趋势、政策利好等因素判断，小盘风格有望持续占优。

不过，也有观点质疑小盘股的上涨逻辑。中信证券指出，当前市场对业绩兑现度较高的强产业趋势仍保持较大克制，而市盈率达148倍的中证2000指数以及TTM利润为负的微盘股，很难找到继续向上的合理性。小盘股的上涨主要依靠纯粹的流动性驱动，整体盈利增长远不及2015年。从资金面来看，量化产品、小型主动权益产品及散户贡献了主要增量资金，该板块的融资升温速度也快于权重板块。未来一旦宏观逻辑逐步理顺，“小盘+银行”的结构可能面临挑战。

黄亮表示，小盘股后市表现需辩证看待。近期市场强势，策略拥挤度尚未触及绝对上限，短期或延续活跃。但风险不容忽视：随着规模扩张，交易冲击成本上升，策略有效性可能边际减弱，叠加部分个股缺乏业绩支撑，估值泡沫化隐忧渐显。

诺安多策略基金经理王海畅提醒，投资者不应对权益类产品的波动和回撤比有不切实际的期待。“我们的超额长期会覆盖波动，期限越长，覆盖能力越强。但短期而言，超额不一定能覆盖波动，甚至还可能下跌。”

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